Temas básicos de la ingeniería financiera (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Modigliani y Miller (MM) demostraron que, en un mercado
de capitales eficiente, la política de dividendos de la
empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de
sus acciones, puesto que éste viene determinado por su
poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es,
dependerá de la política de inversiones de la
compañía y no de cuántos beneficios son
repartidos o retenidos.

Ahora bien, todo esto será cierto siempre que se
cumplan una serie de hipótesis básicas:

a) Los costos de transacción se
ignoran.

b) La política de inversiones de la empresa se
mantiene constante.

c) Las ganancias de capital y los dividendos son
gravados con el mismo tipo impositivo.

d) Los dividendos no transmiten ninguna
información al mercado.

e) Los mercados de valores son eficientes.

Proposición 2. Costo de capital versus
Apalancamiento ante Impuestos corporativos

Suponga una tasa fiscal corporativa de naturaleza
proporcional a la cual nos referiremos inicialmente como T. En la
proposición 2 de M&M con impuestos corporativos, se
afirma que el costo del capital contable es igual al costo de
capital de una empresa no apalancada más la diferencia
después de impuestos entre el costo de capital de una
empresa no apalancada y el costo de las deudas, ponderado por la
razón de apalancamiento.

Esta proposición afirma que el costo del capital
contable aumenta con la razón de deudas a capital contable
de una manera lineal, y en donde la pendiente de la recta es
igual a:

ka + kb(1 – T)

Proposición 3. Costo De Capital Vs.
Apalancamiento Ante Impuestos Personales

Una posible ampliación consiste en considerar los
impuestos personales además de los impuestos corporativos.
Utilizaremos los siguientes símbolos:

Tc = Tasa fiscal corporativa

Tpb = Tasa fiscal al ingreso personal ordinario (pagada
sobre los intereses de la deuda)

Tps = Tasa fiscal pagada por las personas que reciben
ingresos o ganancias de capital de las acciones. Es un "promedio"
de la tasa fiscal sobre ganancias de capital y de la tasa
ordinaria sobre los dividendos recibidos, menor que
Tpb.

Se analizan los efectos de los dos tipos de impuestos
personales, lo cual consiste en comparar el capital contable de
una empresa apalancada versus la compra del capital contable de
la empresa no apalancada.

TEORÍA DE LA AGENCIA

La teoría de la agencia analiza la forma de los
contratos formales e informales mediante los que una o más
personas denominadas como "el principal" encargan a otra persona
denominada "el agente", la defensa de sus intereses delegando en
ella cierto poder de decisión.

Modigliani y Miller demostraron que si los mercados
financieros eran eficientes, la política de dividendos era
irrelevante a la hora de aumentar el valor de la empresa. Por
otro lado, para que esto último fuese así, uno de
los supuestos básicos implicaba que los directivos
deberían cumplir el objetivo de maximizar el valor de la
empresa para sus accionistas, lo que haría que los
intereses de los accionistas fuesen acordes a los de los
directivos.

Costos De Agencia

Los costos de agencia están estrechamente
relacionados con los costos de quiebra, en relación con su
repercusión sobre la estructura del capital.

TEORÍA O ESTRUCTURA
CONTRACTUAL.

Considera a la empresa corno una red de contratos,
reales e implícitos, los cuales especifican los papeles
que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma
(trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y
definen sus derechos y obligaciones, así como la
rentabilidad y productos que deberán generarse bajo
distintas condiciones.

Las operaciones cotidianas de la empresa son realizadas
por sus administradores, quienes generalmente no son propietarios
de los paquetes accionarios mayores. En teoría, los
administradores son representantes de los propietarios, pero, en
la realidad, pueden ejercer el control sobre la
empresa.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD DE LA EMPRESA

Los estudios que versan sobre la estructura de propiedad
pueden clasificarse en dos grandes grupos; en primer lugar,
aquellos que consideran la propiedad como la variable dependiente
o variable a explicar a partir de una serie de factores, y
aquellos que la consideran como una variable explicativa
fundamental del valor de la empresa.

COSTOS DE TRANSACIÓN EN LA EMPRESA Y EL
MERCADO

Concepto de Costo de
Transacción

Los costos de transacción pueden definirse como
los necesarios para ordenar o crear y operar las instituciones y
garantizar la obediencia de las reglas. Los costos de
transacción afectan la elección de los agentes,
así como el marco institucional en el cual se
desempeñan.

Sin embargo, el cumplimiento de los arreglos
contractuales, tan solo se da si este beneficia a las dos partes,
la conducta oportunista conllevará una incertidumbre en el
intercambio, y el costo de transacción refleja esa
incertidumbre: pues incluirá una prima de riesgo al
incumplimiento de arreglos contractuales.

Determinantes de Costos de Transacción en
la Nueva Teoría de la Firma

Para Williamson, las instituciones surgen con el
objetivo de minimizar los costos de transacción. Retoma a
Coase, y plantea que la empresa se explica más como una
estructura de poder, que como una función de
producción.

Bajo racionalidad limitada, resultará costoso
considerar cada uno de las posibles contingencias y contratar
para cada una de ellas, o incluso existirán contingencias
que no serán posibles de prever, lo cual aumentaran los
costos de cumplimiento de las relaciones
contractuales.

Costos de transacción en el Teorema de
Coase

Bajo costos de transacción nulos, se
llevará a cabo un intercambio eficiente de derechos de
propiedad, independiente de la decisión legal. Esta
proposición, conocida como el Teorema de Coase, no se
cumple cuando se consideran los costos de transacción, la
negociación resulta costosa, por lo cual el marco
institucional de leyes determinarán la eficiencia de los
intercambios.

Costos De Transacción Y Eficiencia
Neoclásica

A partir del trabajo de Coase(1960) y de su
formulación del teorema de Coase, se ha reconocido que el
modelo neoclásico formula su teoría suponiendo cero
costos de transacción. Bajo esta perspectiva, el agente
puede decidir dentro del mercado instantáneamente, sin
costos de información ni búsqueda, ni costos de
cumplimiento de los contratos de intercambio, ni en su monitoreo.
Bajo costos de transacción de cero, los agentes pueden
prever o decidir bajo los posibles estados de la naturaleza que
se presenten (en el sentido de contratos Completos).

CAPITAL

El término capital denota los fondos a largo
plazo de la empresa. Todas las partidas en la parte derecha del
balance general de la empresa, "excepto los pasivos a corto plazo
constituyen fuentes de inversión a largo plazo. El
siguiente balance simplificado ilustra el desglosamiento de
capital total en sus dos componentes: La inversión de los
propietarios (aportaciones de capital) y el pasivo a largo plazo
o inversión de deuda (capital de deuda).

Tipos de Capital

Inversión de los Propietarios
(Aportaciones de capital)

Consiste en todos las erogaciones en dinero, especie o
de industria que realizan a tiempo indefinido o a largo plazo,
las personas que tienen en su poder los derechos primarios de la
empresa para su constitución, es decir, los
accionistas.

Por inversión de deuda (Capital por
Deuda)

Incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la
entidad por préstamos o créditos a largo plazo, con
o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o
negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada
de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos
relacionados con ella.

Nueva Concepción de Capital

Para Paul A. Samuelson, los dos factores originarios de
la producción en una empresa son la tierra y el trabajo,
pero hay que añadir una nueva categoría que enmarca
el nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que
producidos por el sistema económico y empleándolos
en la producción de bienes de consumo u otros de
producción, y de servicios.

El Origen del Capital

El capital propio es el que fue deliberadamente acotado
para la constitución de una empresa, y que, en principio,
no tiene por qué ser reembolsado.

El Ahorro y el Interés: Base del
Capital

El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la
utilización de una parte de la producción con fines
posteriormente productivos, dicho capital se consume por la
terminación del periodo de uso de los bienes que se
compran o por la pérdida de su eficacia económica.
En cuanto al capital circulante, se consume de la misma manera o
considerando su vertiente o equivalente monetario, podrá
también transformarse en capital movilizado.

El capital y la Inversión

"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente
monetario es utilizado para la compra o la creación de
bienes de producción se hablará de
inversión", teniendo en cuenta la anterior
definición se puede distinguir entre inversión
pasiva e inversión activa.

Clases de inversión

Según el origen

Inversión pública cuando la lleva a
cabo la Administración
Inversión privada cuando la llevan a cabo
particulares.

Según la utilización

Inversión neta cuando en ella se incluyan
fondos destinados a la creación o a la
ampliación de medios productivos
Inversión bruta, cuando a la neta se le suma
la reposición del capital productivo
desgastado.
Costo de capital

Las inversiones realizadas por la empresa son
fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a
corto plazo.

Riesgo empresarial o Riesgo operativo

Cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la
empresa mayor será su riesgo empresarial. Si bien el
apalancamiento operativo es un factor importante que afecta al
riesgo empresarial, existen otros dos factores: la estabilidad de
los ingresos y la estabilidad de los costos.

Riesgo Financiero

El riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con
sus obligaciones financieras requeridas (interés, pago de
arrendamiento, dividendos de acciones preferentes), se supone
inalterado.

Riesgo Total

Es el riesgo que resulta de la combinación del
riesgo empresarial y el riesgo financiero y determina la
posibilidad de quiebra de una empresa, es decir, es una especie
de apalancamiento total.

Calculo del Costo de Capital

Al determinar los costos de las fuentes de
financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la
técnica usualmente utilizada para determinar el costo
total de capital que se utiliza en la evaluación
financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal
método para determinar el costo total y apropiado del
capital, es encontrar el costo de capital promedio ponderado
utilizando como base costos históricos o
marginales.

Costo de capital promedio
ponderado

El costo de capital promedio se encuentra ponderando el
costo de cada tipo específico de capital por las
proporciones históricas o marginales de cada tipo de
capital que se utilice.

ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL Y
APALANCAMIENTO

Es aquella que maximiza el precio de las acciones de la
empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que
ser minimizado. Es el resultado de equilibrar las ventajas y los
costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de minimizar el
costo capital promedio ponderado de la misma.

Monografias.com

DIVIDENDOS

Dividendos

Se considera como dividendo la cuota o parte que
corresponda a cada acción en las utilidades de las
compañías anónimas y demás
contribuyentes relacionados, incluidas las que resulten de cuotas
de participación en sociedades de responsabilidad
limitada. Son utilidades que se pagan a los accionistas como
retribución de su inversión.

Elementos que conforman el
dividendo

Generalmente se sostiene que los dividendos de las
compañías deben orientarse al acrecentamiento del
valor de mercado de la acción. Esto se logra en la medida
que la acción tenga alto nivel bursátil. En la
medida que se logre este objetivo el pago de dividendo pasa a ser
secundario y el accionista que requiera dinero puede obtenerlo
vendiendo acciones en el mercado.

Irrelevancia de los dividendos

La teoría residual de dividendos sostiene que
éstos son irrelevantes, es decir, que el valor de la
empresa no se ve afectado por su política de
dividendos.

Relevancia de los dividendos.

Los accionistas prefieren recibir dividendos de manera
constante, de hecho, una relación directa entre las
políticas de dividendos de una empresa y el valor de
ésta en el mercado.

POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Es un plan de acción que deberá seguirse
siempre que se decida en torno a la distribución de
dividendos.

La razón de Pago

Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
acción de la empresa, entre sus utilidades por
acción. A menudo, las empresas que se valen de este tipo
de política incrementarán el dividendo regular una
vez que se haya probado un incremento en las
utilidades.

Política de dividendos regulares bajos y
adicionales

Algunas empresas establecen una política de
dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un
dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional,
cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son
mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa
tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional,
denominado dividendo extra.

Dividendos en acciones

En el sentido contable el pago de un dividendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez
de una utilización de fondos. Cuando una empresa declara
un dividendo en acciones, los procedimientos con respecto a la
distribución son los mismos que los descritos para los
dividendos en efectivo.

Divisiones de Acciones

Las divisiones de acciones tienen un efecto, sobre el
precio de las acciones de una empresa, similar al de los
dividendos en acciones. La división de acciones es un
método comúnmente empleado para reducir el precio
de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento
en el número de acciones adjudicadas por cada
accionista.

Recompras de Acciones

Una compra de acciones se realiza por diversas razones:
Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura
de capital de la empresa.

TEMA V:

Valor actual y
costo oportunidad del capital

El valor económico agregado o utilidad
económica se fundamenta en que los recursos empleados por
una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe
producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser
así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.

Las empresas invierten en diferentes activos reales, que
pueden ser activos tangibles (maquinarias) y/o activos
intangibles (contratos de gestión y patentes).

El objeto de la decisión de inversión, o
presupuesto de capital, es encontrar activos reales cuyo valor
supere su coste. Ocurre que, si hay un buen mercado para un
activo, su valor es exactamente igual a su precio de
mercado.

Las empresas están buscando para ellas un valor
mayor que para otras. Ese edificio de apartamentos vale
más la pena para usted si puede administrarlo mejor que
otros. Pero en este caso, mirar el precio de edificios similares
no le indicará lo que su edificio de apartamentos vale
bajo su gestión. Se necesita conocer como se determinan
los precios de los activos. En otras palabras, necesita una
teoría de valor.

VALOR ACTUAL

Indica el valor de hoy de una inversión a
recibirse en el futuro. Un valor actual neto positivo representa
mayor valor para la empresa. Y este mayor valor representa
acciones más caras, objetivo que preferentemente buscan
alcanzar los ahorristas.

VA = Factor de Descuento * C1

VALOR ACTUAL Y RIESGO

El conflicto potencial entre accionistas y acreedores
puede no solo llevar a incrementar el costo de financiamiento de
la corporación sino incluso a que se decida rechazar
proyectos de inversión con valor actual neto positivo.
Puede ocurrir, en caso de alto nivel de endeudamiento y elevada
volatilidad de los activos de riesgo, que un proyecto que agrega
valor produzca una transferencia de riqueza de los accionistas a
los acreedores y, por tanto, la firma decida no emprenderlo. El
Valor en Riesgo (VAR) es una estimación estadística
del riesgo de mercado que representa algunas ventajas:

Globaliza todas las posiciones de activo/pasivo y
divisa/interés.
Tiene en cuenta correlaciones, no solo entre los
distintos puntos de la curva, sino entre distintos
mercados.
Cuantifica el riesgo de mercado expresándolo
en una única magnitud

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Uno de los criterios de comparación más
comúnmente empleados en las empresas es el del valor
actual neto (VAN) que, además, es el criterio más
acorde al objetivo general de todo directivo: la
maximización del valor de la empresa para el accionista;
puesto que indica exactamente cuanto aumentará de valor
una empresa si realiza el proyecto que se está
valorando.

¿Por qué Usar El Valor Anual
Neto?

Es equivalente a la tasa de rentabilidad exigida a
inversiones de características similares, es decir, de
similar magnitud e igual grado de riesgo.
Esta tasa de interés (o tasa de descuento)
indica el costo de oportunidad que tiene el capital, es
decir, indica la rentabilidad a la cual se renuncia por
invertir en un proyecto determinado y no en otro.

VALOR ECONÓMICO AGREGADO

El valor económico agregado o utilidad
económica es el producto obtenido por la diferencia entre
la rentabilidad de sus activos y el costo de financiación
o de capital requerido para poseer dichos activos. Toda empresa
tiene diferentes objetivos de carácter
económico-financiero. A continuación se enuncian
los más importantes:

1. Aumentar el valor de la empresa y, por lo
tanto, la riqueza de los propietarios. Este objetivo incluye
las siguientes metas:

Obtener la máxima utilidad con la
mínima inversión de los accionistas.
Lograr el mínimo costo de capital.

2. Trabajar con el mínimo riesgo. Para
conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas:

Proporción equilibrada entre el endeudamiento
y la inversión de los propietarios.
Proporción equilibrada entre obligaciones
financieras de corto plazo y las de largo plazo.
Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de
intereses del crédito y de los valores
bursátiles

3. Disponer de niveles óptimos de
liquidez. Para ello se tienen las siguientes
metas:

Financiamiento adecuado de los activos
corrientes.
Equilibrio entre el recaudo y los pagos.

SIGNIFICADO DEL EVA PARA UNA EMPRESA

El EVA tiene sus orígenes en una inquietud y un
interés por el modelo económico de la empresa en
lugar del por el modelo contable. La virtud del EVA es que es un
sistema de medición del rendimiento empresarial basado en
datos reales y no de proyecciones.

Otra virtud, es que el Eva es la esencia de un sistema
de incentivos que hace que los directivos se pongan en el lugar
de los accionistas, y que sean recompensados por los
comportamientos que aumentan la rentabilidad de los accionistas y
penalizados por sus fracasos. Es decir que es un plan
diseñado para que los ejecutivos corran el mismo riego que
los accionistas.

El EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto
todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima
esperada por parte de los accionistas.

EL RIESGO

Significa que la inversión no es predecible.
Entre los tipos de riesgos se encuentran:

Riesgo económico

Es el riesgo de no poder cubrir los costos de
operación (gasto corriente). Es independiente de la
estructura financiera de la empresa, e incluye aquellas
eventualidades que pueden afectar el resultado de
explotación de la empresa, tales como obsolescencia o
exceso de oferta del producto, baja de cotizaciones en mercados,
etc. Estas se derivan de la incapacidad de la organización
para garantizar la estabilidad del resultado, debido a que se
encuentra expuesta a factores endógenos y exógenos
propios de su entorno.

Riesgo financiero

Riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus
obligaciones financieras requeridas (interés, pago de
arrendamiento, dividendos de acciones preferentes), se supone
inalterado. Este supuesto implica que los proyectos son
financiados en forma tal, que la capacidad de la empresa para
cumplir con sus costos de financiamiento requeridos queda
inalterada. Se crea por el establecimiento de préstamos y
acciones preferentes; está altamente correlacionado con la
estructura financiera de la empresa y se refiere a cuando no se
puede cubrir las obligaciones.

Riesgo diversificable

Es aquel que disminuye cuando se invierte en más
de un activo. A este tipo de clasificación de riesgo
también se le denomina no sistemático o
único. Existen activos cuya rentabilidad en el tiempo va
en la misma dirección y otros, cuya rentabilidad va en
sentido contrario.

Riesgo no diversificable

Es aquel que no puede reducirse, aun cuando se invierta
en varios activos debido a que afecta a todos los sectores en
general. A este tipo de clasificación de riesgos
también se les llama sistemático o de
mercado.

Para una eficiente administración del riesgo se
deben seguir los siguientes pasos:

Conseguir una definición de política
de la empresa respecto a la gestión del riesgo, es
decir, si se va a cubrir totalmente todo el tiempo,
sólo parcialmente o si no se empleara ninguna
cobertura.
Realizar previsiones sobre la posible
evolución de implementar las diversas estrategias
debidamente autorizadas por la
administración.
Establecer diferentes estrategias para afrontar la
gestión del riesgo ante diferentes ambientes o
escenarios en que se pueda encontrar la empresa.

RIESGO Y RENTABILIDAD

Para estimar el valor actual neto de las inversiones
arriesgadas, el directivo financiero necesita conocer como
esperan los inversores ser compensados por asumir
riesgos.

El riesgo de una acción puede descomponerse en
dos partes. Hay un riesgo único o propio, que es
específico pero cada acción, y hay un riesgo de
mercado que procede de las variaciones del conjunto del
mercado.

RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

Mucho antes de que se desarrollaran los principios de la
teoría del equilibrio de activos financieros, los
directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por
riesgo en el presupuesto de capital. Intuitivamente se daban
cuenta de que, si las demás variables se suponían
constantes, los proyectos con riesgo eran menos deseables que los
seguros. Por tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad
de los proyectos con riesgo basaban sus decisiones en
estimaciones conservadoras de los flujos de tesorería.
Para efectuar estos ajustes por riesgo se solían utilizar
diferentes reglas prácticas. Por ejemplo, muchas empresas
estimaban la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de
sus títulos y utilizaban este coste de capital de la
empresa pero descontar los flujos de tesorería de todos
los nuevos proyectos.

COBERTURA DE RIESGO FINANCIERO

Incluye tanto el riesgo de la posible insolvencia como
la variabilidad en las utilidades por acción que induce
por el uso de apalancamiento financiero. Según la empresa
aumenta la proporción de deuda, de financiamiento por
arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura de
capital, aumentan los cargos fijos. Como resultado de ello
aumenta la probabilidad de insolvencia de efectivo.

RIESGO Y DECISIONES DE INVERSION BAJO
INCERTIDUMBRE

Dado que los ahorros marginales (y posiblemente el costo
marginal también) para una cantidad determinada de estudio
adicional son una variable, es necesario modificar el
análisis razonado. En tal caso se considera una
modificación razonable considerar los valores esperados.
Por tanto, el análisis razonado se replantea como: aplicar
más esfuerzo de estudio al análisis, siempre y
cuando los ahorros esperados del estudio adicional sean mayores
que el costo esperado del estudio adicional.

RIESGO DEL NEGOCIO

El nivel de riesgo del negocio en el que esta la empresa
afecta intensamente el tipo de financiamiento que se debe usar.
Mientras mayor sea el riesgo del negocio resulta menos deseable
el financiamiento mediante deuda en relación al
financiamiento a través de acciones comunes. A su vez la
condición financiera y el desarrollo de la empresa
influyen sobre el tipo de financiamiento que se debe utilizar. La
mayor liquidez, la sólida condición financiera
global, la mayor rentabilidad de la empresa y el mayor riesgo que
se pueda asumir serán determinantes pero decidir el tipo
de financiamiento. Es decir, el financiamiento mediante deuda se
vuelve más atractivo con mejorías en liquidez,
situación financiera y rentabilidad.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO

Créditos comerciales

Este tipo de financiamiento se caracteriza por el
otorgamiento de un proveedor a su cliente una línea de
crédito mediante la cual se surte facturas de
mercancías y estas son pagadas con posterioridad en la
fecha pactada del crédito.

Papel comercial

Este tipo de crédito es un préstamo sobre
una base a corto plazo a través de mercado de dinero donde
los documentos en muchas ocasiones no están
garantizados.

Prestamos sobre inventarios

El banco castiga o ajusta su valor para poder conceder
el crédito, sin embargo adicionalmente se valúa la
negociabilidad de los productos, posibilidad de deterioro o
artículos obsoletos, estabilidad del precio, salida del
mercado del producto y el gasto necesario para vender el
inventario en caso de que la empresa no cumpla con el pago.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO
PLAZO

Hipotecas

Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado
por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de
garantiza el pago del préstamo.

La hipoteca confiere al acreedor una
participación en el bien. El acreedor tendrá acudir
al tribunal y lograr que la mercancía se venda por orden
de éste, Es decir, que el bien no pasa a ser del
prestamista hasta que no haya sido cancelado el préstamo.
Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio
de los bancos.

Las Acciones

Las acciones representan la participación
patrimonial o de capital de un accionista dentro de la
organización a la que pertenece.

Ventajas.

Las acciones preferentes dan el énfasis
deseado al ingreso.
Las acciones preferentes son particularmente
útiles para las negociaciones de fusión y
adquisición de empresas.

Desventajas

El empleo de las acciones diluye el control de los
actuales accionistas.
El costo de emisión de acciones es
alto.

Los bonos

Es un instrumento escrito en la forma de una promesa
incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete
pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en
unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas
determinadas. El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista
es un propietario. Debido a que la mayor parte de los bonos
tienen que estar respaldados por activos fijos tangibles de la
empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente goce de
mayor protección a su inversión, el tipo de
interés que se paga sobre los bonos es, por lo general,
inferior a la tasa de dividendos que reciben las acciones de una
empresa.

Arrendamiento financiero

Es un contrato que se negocia entre el propietario de
los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le
permite el uso de esos bienes durante un período
determinado y mediante el pago de una renta específica,
sus estipulaciones pueden variar según la situación
y las necesidades de cada una de las partes.

Para la empresa marginal el arrendamiento es la
única forma de financiar la adquisición de activo.
El riesgo se reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y
éste puede estar dispuesto a operar cuando otros
acreedores rehúsan a financiar la empresa. Esto facilita
considerablemente la reorganización de la
empresa.

TEMA VI:

Presupuestos

Es un documento de carácter contable que recoge
una previsión de ingresos y gastos que se van a producir
en el desarrollo de una actividad o en el funcionamiento de un
organismo, empresa, corporación o el propio Estado, en un
determinado período de tiempo. En la actualidad los
presupuestos constituyen una herramienta indispensable para la
administración de las empresas; las decisiones de tipo
gerencial no se toman únicamente sobre una base de
resultados históricos, al contrario se debe realizar sobre
proyecciones efectivas que nos permita anticiparnos a corregir
hechos negativos que perjudique la economía de una
empresa.

IMPORTANCIA

• Son útiles en la mayoría de las
organizaciones (compañías de negocios, agencias
gubernamentales, grandes y pequeñas empresas)

• Con los presupuestos se mantiene el plan de
operaciones de la empresa.

• Cuantifican en términos financieros los
diversos componentes de su plan total de
acción.

• Las partidas del presupuesto sirven como
guías durante la ejecución de programas de personal
en un determinado período de tiempo, y sirven como norma
de comparación una vez que se hayan completado los planes
y programas.

REQUISITOS

• Conocimiento de la empresa (objetivos, funciones,
metas y necesidades de la empresa)

• Exposición del plan o política
(funciones y objetivos que se buscan con la implantación
del presupuesto).

• Coordinación para la ejecución del
plan o política (sincronización de las diferentes
actividades)

• Fijación del período presupuestal
(lapso del presupuesto de manera anual, dividiendo éste en
trimestres y a su vez en meses).

• Dirección y vigilancia

• Apoyo directivo

TÉCNICAS DE
PRESUPUESTACIÓN

Presupuesto Rígido

Preparación de un presupuesto para un determinado
volumen de actividad estimado, no realizándose
ningún tipo de ajuste cuando la actividad real difiere de
la estimada.

Presupuesto Flexible

Elaboración de un conjunto de planes
presupuestarios alternativos que se corresponden con los
diferentes niveles de actividades previstas, conceptuadas
éstos como una serie de rangos alternativos de actividad,
más que como determinados volúmenes de
producción.

Presupuesto por Programas

Es un sistema presupuestario integrado consistente en la
proyección anual de los planes a medio plazo, acerca de
los objetivos y líneas prioritarias de actuación de
la empresa.

Presupuesto Base Cero

Consiste en un proceso mediante el cual la gerencia, al
llevar a cabo el desarrollo del presupuesto anual, asigna los
recursos a aquellas áreas de la empresa que generen un
beneficio superior al costo en el que van a incurrir.

GERENCIA Y SISTEMA PRESUPUESTARIO

El sistema presupuestario tiende a reflejar de una forma
cuantitativa, a través de los presupuestos, los objetivos
fijados por la empresa a corto plazo, mediante el establecimiento
de los oportunos programas, sin perder la perspectiva del largo
plazo, puesto que ésta condicionará los planes que
permitirán la consecución del fin último al
que va orientado la gestión de la empresa.

Los presupuestos sirven de medio de comunicación
de los planes de toda la organización, proporcionando las
bases que permitirán evaluar la actuación de los
distintos segmentos, o áreas de actividad de la empresa o
la gerencia.

INSTALACIÓN DE UN SISTEMA
PRESUPUESTARIO

Definición y Transmisión de las
Directrices Generales

Consiste en plasmar en un documento las políticas
definidas por la empresa en función de objetivos, metas
preestablecidas, así como la asignación de recursos
de acuerdo con su disponibilidad, para el cumplimiento de esas
metas y objetivos.

Elaboración de Planes, Programas y
Presupuestos

A partir de las directrices recibidas, y ya aceptadas;
cada responsable asignado elaborará el presupuesto
considerando las distintas acciones que deben emprender para
poder cumplir los objetivos marcados.

Negociación de Presupuestos

La negociación es un proceso que va de abajo
hacia arriba, en donde, a través de fases sucesivas, cada
uno de los niveles jerárquicos consolida los distintos
planes, programas y presupuestos aceptados en los niveles
anteriores.

Coordinación de los
Presupuestos

Se comprueba la coherencia de cada uno de los planes y
programas, con el fin de introducir, si fuera necesario, las
modificaciones adecuadas y así alcanzar el óptimo
equilibrio entre las distintas áreas.

Aprobación de los
Presupuestos

La aprobación por parte de la dirección
general, de las previsiones que han ido realizando los distintos
responsables supone evaluar los objetivos que pretende alcanzar
la entidad a corto plazo, así como los resultados
previstos en base de la actividad que se va a
desarrollar.

Seguimiento y Actualización de los
Presupuestos

Control de la evolución de cada una de las
variables que lo han configurado y proceder a compararlo con las
previsiones.

PRESUPUESTO MAESTRO

Es el resumen de los objetivos de todas las funciones de
una organización, que incluye ventas, producción,
distribución y finanzas; es decir, presupuesto incremental
basado en las actividades reales alcanzadas en el período
anterior más las expectativas para el período
próximo.

Un presupuesto maestro consta de los siguientes
componentes:

1. Presupuestos de Operación

Ventas.
Producción.

* Compras de materiales directos.

* Consumo de materiales directos.

* Mano de obra directa.

* Costos indirectos de la fabricación.

Costo de los artículos vendidos.
Gastos de ventas.
Gastos administrativos.

2. Presupuesto de Efectivo:

Pronósticos de entradas de
efectivo.
Pronósticos de salidas de
efectivo.
Presupuesto de caja.

3. Presupuestos de Inventarios

PRESUPUESTO DE VENTAS

Este pronóstico se puede basar en un
análisis interno, uno externo o ambos. Con el interno se
les pide a los vendedores que proyecten las ventas para el
próximo período. Los gerentes de ventas revisan
estos estimados por productos y los consolidan en estimados de
ventas por líneas de productos. Los estimados para las
diversas líneas de productos se combinan después en
un estimado global de ventas para la empresa.

Por lo general, el pronóstico externo debe servir
como base para el presupuesto final de ventas, con frecuencia
modificado por pronóstico interno. Normalmente un
presupuesto final de ventas basado tanto sobre el análisis
interno como el externo, es más exacto que un
pronóstico interno o uno externo por sí
solos.

PRESUPUESTO DE GASTOS RELACIONADOS CON LAS
VENTAS

Los gastos de ventas están formados por
diferentes partidas, algunas fijas y otras variables. Los
principales gastos fijos son salarios y depreciación; los
principales gastos variables, como comisiones y publicidad, se
basan en las cifras en dinero por concepto de ventas, y por
tanto, varían directamente con las ventas. Incluye todos
los gastos del departamento de ventas tanto del principal como de
otras subdivisiones que existan y estén adscritas a la
empresa principal.

PRESUPUESTO DE PRODUCCIÓN E
INVENTARIOS

Éste es muy importante, ya que de él
depende todo el plan de requerimientos con respecto a los
diferentes insumos o recursos que se utilizarán en el
proceso productivo. Para determinar la cantidad que se debe
producir de cada una de las líneas que vende la
organización, hay que considerar las siguientes
variables:

• Ventas presupuestadas de cada
línea.

• Inventarios finales deseados para cada tipo de
línea.

• Inventarios iniciales con que se cuente para cada
línea.

El presupuesto de producción e inventario no
persigue establecer la cantidad y fechas precisas de la
producción que ocurrirán durante el período
del presupuesto, sino más bien la conversión del
volumen de ventas planeado en la capacidad de producción
planeado como base para planificar y preparar los presupuestos de
los distintos aspectos de la función de
fabricación.

PRESUPUESTO DE COMPRAS Y MATERIALES
DIRECTOS

Presupuesto de Compras

Es aquel que especifica tanto las unidades a comprar
como el costo resultante de cada materia prima y las fechas de
entrega requerida. Estos presupuestos por lo general especifican
cantidades diferentes de cada tipo de material; esta diferencia
en cantidades resulta de los cambios en los niveles del
inventario de materiales. El presupuesto de materiales directos
especifica únicamente cantidades, en tanto que el
presupuesto de compras especifica tanto cantidades como importes
y por último, el presupuesto de compras se orienta
directamente a las fechas de la recepción física de
los materiales ordenados y no a las fechas de los pedidos del
material.

Presupuestos de Materiales
Directos

Especifican las cantidades de materiales de cada materia
prima necesaria para la producción planificada, como
también debe incluir especificaciones en cuanto a cada
materia prima, por períodos, por productos y por
departamentos.

PRESUPUESTO DE MANO DE OBRA

Permite determinar claramente las necesidades de
recursos humanos y cómo actuar, de acuerdo con dicho
diagnóstico para satisfacer los requerimientos de la
producción planeada. Así como también el
estándar en horas de mano de obra para cada tipo de
línea que produce la empresa, así como la calidad
de mano de obra que se requiere, con lo cual se puede detectar si
se necesitan más recursos humanos o sí los actuales
son suficientes.

PRESUPUESTO DE COSTOS DE
FABRICACIÓN

Se basa principalmente en HH (horas-hombres) requeridas,
operatividad de máquinas y equipos, stock de accesorios y
lubricantes. Este presupuesto debe coordinarse con los
demás presupuestos para evitar un costo adicional
innecesario que luego no se pueda revertir.

PRESUPUESTO DE GASTOS ADMINISTRATIVOS

Es aquel que incluye las funciones de la Alta Gerencia,
así como ciertas actividades de servicio tales como
financieras, legales y de contabilidad, de tal forma que las
funciones que se incluyen en el presupuesto administrativo
varían según el tamaño de las
compañías y sus estructuras de organización.
Busca reducir los gastos innecesarios para llevar un mejor
control de las verdaderas necesidades por área o
departamento de la empresa.

Son importantes por considerarse como la parte medular
de todo presupuesto debido a que destina la mayor parte del
mismo, es decir, son estimados que cubren la necesidad inmediata
de contar con todo tipo de personal para sus distintas unidades,
buscando darle operatividad al sistema.

PRESUPUESTO DE CAPITAL

Es el proceso de evaluación y selección de
las inversiones que contribuyen a maximizar el caudal de los
propietarios.

Presentación de Proyectos

La presentación de planes o proyectos de gastos
de capital es realizada por personas de todos los niveles de la
organización empresarial.

Análisis

Los planes de capital propuestos (especialmente los que
requieren desembolsos considerables) son analizados de manera
formal para determinar su conveniencia a la luz de los objetivos
generales de la empresa y, principalmente, para evaluar su
redituabilidad.

Toma de Decisiones

La magnitud de los gastos de capital propuestos puede
variar de manera significativa. Las empresas que operan con
ciertas restricciones de tiempo y producción son
más flexibles en cuanto a quién habrá de
autorizar los gastos de capital.

Aplicación

La implantación puede resultar rutinaria: se hace
el gasto y se realiza el pago correspondiente. Pero en el caso de
los gastos mayores se requiere un control más estricto a
fin de comprobar que lo propuesto y lo aprobado se adquiere, en
realidad, de acuerdo con los costos presupuestados.

Revisión

Control de los costos en que se incurre durante la etapa
de la implantación es la revisión o seguimiento de
los resultados a lo largo de la fase de operaciones de un
proyecto.

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

Herramienta gerencial básica, y la cuidadosa
planeación del efectivo se considera de rutina en una
gerencia eficiente. Por lo general, estos presupuestos ayudan a
evitar cambios arriesgados en la situación de efectivo que
puedan poner en peligro la posición de crédito de
la compañía o posiblemente violar las provisiones
de un contrato de valores.

PRESUPUESTO DE CONSUMO DE MATERIALES
DIRECTOS

Este presupuesto es una herramienta útil en la
planeación de las actividades operacionales.

PRESUPUESTO DEL COSTO DE LOS ARTÍCULOS
VENDIDOS

Las partes que constituyen el presupuesto del costo de
los artículos vendidos pueden tomarse de presupuestos
individuales previamente descritos y ajustados por los cambios en
inventario.

VENTAJAS DE LA TÉCNICA
PRESUPUESTAL

El mejor aprovechamiento de sus recursos.
El equilibrio de la estructura
financiera.
Medición de la eficiencia de las
operaciones.
La delimitación de responsabilidades, dando
lugar a tomas de decisiones operativas y bien basadas, para
obtener superaciones.

LIMITACIONES DE LA TÉCNICA
PRESUPUESTAL

En su costo, cuando es elevado, en relación a
las posibilidades de la empresa, y a los beneficios que
aporta.
Cuando se ha tenido algún tiempo en ejercicio
del control presupuestal, se puede confiar demasiado en
él, cayendo en errores, por no revisarlo, superarlo y
actualizarlo.
No ir más allá de su campo de
acción.

DESVENTAJAS DE LA TÉCNICA
PRESUPUESTAL

Mala organización y coordinación
general.
Inadecuado sistema de contabilidad y
costos.
Falta de apoyo directivo.
Mala determinación de la capacidad
productiva, etc.
Poca flexibilidad.

TEMA VII:

Presupuesto
público

El presupuesto público es un plan de
acción de gran importancia porque refleja una parte
fundamental de la política económica. El
presupuesto se establece para un período determinado,
generalmente de un año, y muestra las prioridades y los
objetivos del gobierno a través de los montos destinados a
sus ingresos y sus gastos.

GASTO PÚBLICO

El gasto público en general tiene un efecto
negativo en el crecimiento económico, y por tanto se debe
reforzar su focalización en aspectos sociales que
contribuyan al bienestar social, enfatizando la importancia del
gasto en educación, por su impacto de mediano plazo, y en
programas de subsidio directo como las Pensiones Asistenciales o
más particularmente en la actual coyuntura, en programas
de empleo de emergencia, así como también reducir
los gastos innecesarios.

Gasto Programable

Es el agregado que más se relaciona con la
estrategia para conservar la política fiscal, requerida
para contribuir al logro de los objetivos de la política
económica.

Gasto corriente

En él se incluyen todas las erogaciones que los
Poderes y Órganos Autónomos, la
Administración Pública, así como las
empresas del Estado, requieren para la operación de sus
programas.

Gasto de Capital

Comprende aquellas erogaciones que contribuyen a ampliar
la infraestructura social y productiva, así como a
incrementar el patrimonio del sector público. Entre los
gastos más comunes se encuentran:

Gastos de Defensa Nacional
Construcción de Hospitales
Escuelas
Universidades
Obras Civiles como carreteras, puentes, represas,
tendidos eléctricos, oleoductos, plantas
etc.

IMPUESTOS

Es la prestación de dinero o en especie que
establece el Estado conforme a la ley, con carácter
obligatorio, a cargo de personas físicas y morales para
cubrir el gasto público y sin que haya para ellas
contraprestación o beneficio especial, directo e
inmediato.

Impuestos óptimos

La teoría de impuestos óptimos se inicia
con Mirlees (1971), que mediante un modelo simple, especial
(sólo un bien de consumo; consumidores con preferencias
idénticas, sólo diferentes en sus salarios; trabajo
en esencia homogéneo), estudia por primera vez en forma
rigurosa la vieja discusión sobre los efectos
(recaudación, distribución, eficiencia) del
impuesto al ingreso. Los impuestos óptimos consisten en
gravar más al bien complementario (o menos substituto) del
exento y gravar menos al bien más substituto del
exento.

ASPECTOS MACROECONÓMICOS DE LAS CUENTAS
FISCALES

Durante los últimos años se ha hecho
crecer el gasto público más allá de lo que
ha crecido el producto en promedio y eso ha validado la
permanente amenaza de nuevas alzas impositivas, lo cual ha minado
la confianza y explica en parte la debilidad de las tasas de
inversión.

El sector privado representa casi cuatro quintas partes
de la economía y una proporción aún mayor
del empleo. Lo que ocurra con el empleo en el país depende
fundamentalmente de lo que haga el sector privado y de su
interés en invertir.

El gobierno puede paliar transitoriamente la
situación de los cesantes o apoyar la reactivación
con inversiones y programas especiales, pero si el sector privado
no invierte ni contrata, sus esfuerzos resultarán
infructuosos.

Política Fiscal

Es de gran importancia para el desarrollo
económico de cualquier nación, esta debe ser
adaptada a las realidades de cada nación, cuidadosamente
estudiada y ser aplicada con la más estricta disciplina, a
fin de lograr los objetivos de crecimiento económico y
desarrollo que persigue la Teoría Económica. Un
menor gasto público o unos impuestos más bajos no
radica en el impacto coyuntural de esas iniciativas, sino en la
sólida convicción de que sus consecuencias a medio
y largo plazo se traducen en mayor crecimiento económico,
riqueza y bienestar para todos.

Política Tributaria

Ella no sólo causa una menor recaudación
fiscal; también genera una competencia desleal que
perjudica a las empresas debidamente constituidas y, en el campo
laboral, crea un submundo en el que se paga menos y se niega el
derecho a la seguridad social y a la jubilación. El
sistema tributario debería proveer al gobierno con
ingresos suficientes para cumplir sus objetivos legítimos
sin destruir los incentivos para trabajar, ahorrar e
invertir.

DEUDA

Es el vínculo en virtud del cual una persona,
denominada deudor, se compromete a pagar a otra, denominada
acreedor, una suma determinada de dinero o ciertos bienes y
servicios específicos.

Las deudas se originan normalmente cuando los acreedores
otorgan préstamos a los deudores, que éstos
entonces se comprometen a devolver en cierto plazo y bajo
determinadas condiciones.

Deuda Interna

Es el volumen a que ascienden los préstamos
obtenidos por el Tesoro Público de un país, de los
bancos, entidades económicas y personas particulares a
cambio del reembolso de sus capitales, transcurrido un
período de tiempo determinado, y del consiguiente pago de
sus intereses.

Deuda Externa

Es la documentada en moneda extranjera y colocada en los
mercados financieros internacionales, independientemente de que
parte de las obligaciones emitidas pudiesen encontrarse en poder
de residentes venezolanos.

Deuda y Equilibrio
Económico

El hecho de que un país no pague sus obligaciones
con los organismos de crédito internacionales es la prueba
del fracaso de un país, aunque pagar en momentos
difíciles sería mucho más grave, porque
pondríamos en riesgo el equilibrio
económico.

PLANIFICACIÓN FISCAL

Determina el conjunto de medidas e instrumentos que toma
el estado para recaudar los ingresos necesarios para la
realización de la función del sector
público.

PLANIFICACIÓN TRIBUTARIA

A nivel empresarial, gran parte de las decisiones que
realiza el empresario tienen consecuencias tributarias que, por
la relevancia de los impuestos en relación con los costos
y utilidades, deben ser consideradas antes de hacerlas
operativas. Lo anterior hace imprescindible contar con una
adecuada planificación tributaria.

Los impuestos corresponden a la participación del
gobierno en las diferentes actividades económicas y
están reguladas por un conjunto de normas que establecen
sus montos, exenciones y periodicidades. La planificación
tributaria es una actividad que permite maximizar los flujos
financieros y cuyo impacto dependerá de la actividad
económica que se desarrolle.

PLANIFICACIÓN MONETARIA

Define el sistema monetario que seguirá el
gobierno Nacional para conseguir la estabilidad del valor del
dinero y evitar una balanza de pagos adversa, alcanzar el pleno
empleo y buscar el estado de liquidez de toda
economía.

PRESUPUESTO PRIVADO

Representa la modalidad de presupuesto que se aplica en
las empresas privadas, caracterizadas porque su objetivo es
maximizar su beneficio, utilidad o ganancia.

EL PRESUPUESTO PÚBLICO

Representa la modalidad de presupuesto aplicada en las
instituciones públicas, cuyo objetivo no es maximizar
beneficios, sino hacer un uso óptimo de los recursos de
que dispone.

IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO
PÚBLICO

1. El presupuesto está compuesto por recursos que
se extraen a la sociedad y representa cargas fiscales en grupos
sociales. Se relaciona con el poder del estado de meter la mano
en los bolsillos y decidir sobre su asignación.

2. En esa decisión sobre la distribución,
el presupuesto revela las prioridades del gobierno y permite
evaluarlo a través del análisis de impactos,
así como de la revisión-auditoria.

3. El presupuesto tiene un peso macroeconómico
muy evidente en el crecimiento, el empleo, la inflación, y
la estabilidad. Las políticas de ingreso y de
asignación del gasto público son elementos clave de
la política económica: tienen impactos definitivos
en el crecimiento de la economía y en el desarrollo
social; son además impactos de largo alcance.

PRESUPUESTO DE INGRESOS

El computo anticipado de los ingresos es el primer paso
en implantación de todo programa presupuestal ya que este
renglón es el que proporciona los medios para poder llevar
a cabo las operaciones.

El presupuesto de ingresos está formado
por:

Presupuesto de ventas

Antiguamente las ventas estaban consideradas y
supeditadas a la habilidad de los vendedores pero en la
actualidad con técnicas aplicadas en la
Administración como lo es en este caso la enorme gama
integral de la mercadotecnia para dar lugar a especulaciones con
más o menos precisión en los resultados tan es
así que para poder determinar el presupuesto de ventas se
han encontrado diversos que sirven para prever casi de forma
acertada.

FACTORES DE AJUSTE

Son acontecimientos accidentales no
recurrentes.

Factores de ajuste perjudicial (huelga,
incendio).
Factores de ajuste saludables. (contratos
especiales, etc.)
Influyen benéficamente en las
ventas.

FACTORES DE CAMBIO

Ofrecen un medio para estimar las ventas si se
estudiaron las posibilidades.

Cambio de producto, material o
rediseño.
Cambio de producción, instalaciones,
etc.
Cambios de mercados, moda, etc.
Cambios en los métodos de venta, publicidad y
propaganda, comisiones y compensaciones, etc.

FACTORES CORRIENTES DE CRECIMIENTO

Superación en las ventas.
Desarrollo o expansión.
Crédito mercantil.

FACTORES QUE DETERMINAN LA COMPOSICIÓN DEL
GASTO PÚBLICO

Factores demográficos

El crecimiento de la población y su
composición es uno de los factores más importantes
para la demanda de servicios públicos.

Factores Sociológicos

Las transformaciones por las que pasa una sociedad
afectan necesariamente la composición del gasto
público, por ejemplo: la demanda de guarderías
infantiles públicas ha aumentado porque, en muchos
países, el número de madres que trabajan en el
sector comercial también ha aumentado.

Factores Políticos

Los programas y objetivos de los partidos
políticos determinan los medios e instrumentos necesarios
para mejorar el desarrollo económico y, por tanto, el
gasto.

Factores tecnológicos

Los avances tecnológicos pueden facilitar la
consecución de los objetivos, pero la adquisición
de tecnologías inadecuadas puede acarrear gastos
innecesarios.